【研究报告内容摘要】
核心结论: 进入泡沫 阶段 的 成长 风格仍将走强, , 即使震荡也轻易勿言下车 。以创业板为代表的成长风格强于市场的主要逻辑为:1,弱宏观带来贴现率(广谱利率)下降预期,分母端继续拔高成长估值;2,持续“房住不炒”强化了价值风格(ppi 难以反转)业绩不会进入上升通道的预期;3,信用利差继续下降意味着“紧信用”难题已逐步化解,而 lpr 报价的阶梯式下滑有助于继续强化成长行业政策层面的强势;4,从机构仓位来看,科技股的上升周期当前仍然分歧巨大,我们认为这是行情仍未结束的标志。
短期的新变量在于赚钱效应开始强化 及增量资金预期 。除上述逻辑外,短期还出现了新变量,即成长风格赚钱效应开始强化,创业板指今年以来的持续跑赢引爆了新增基金发行,并强化了主动型外资对a股的配置(在富时罗素环球指数提升对a股纳入比例后被动型外资也将增配 a 股),反身性中的正反馈链条正在逐步建立。换言之,“上涨是上涨的理由”。 会议解读: : “ 积极财政更为积极 ” 暗含托底预期, , 货币投放拐点或出现在复工大面积恢复时。 。我们认为,会议上对于财政政策的表态重点在于“积极有为”的定调及后半句的“发挥政策性金融”的作用,这意味着 psl 等基建/地产工具将被更广泛积极采用,为顺周期行业提供了业绩上的支撑,而货币政策“更加灵活适度”暗含着随着复工进程修复后信贷支持力度可以适当前瞻放缓,但这只能边际削弱成长风格的上涨支撑。
成长还能走多久。 看经济和流动性。如我们上周所言,只有可持续的“强经济”会带来成长风格的中期拐点,量化地看,即 ppi存在两个季度以上的回升以及 cpi 持续掣肘货币政策会带来成长风格中期拐点;而业绩、估值、流动性等因素会带来成长风格的短期回调。即,只有业绩的证实或证伪(无法匹配估值)、货币政策及监管政策由松转紧或是市场存量博弈到达瓶颈(流动性退潮)会带来成长风格的短期回调,当前并没有号,疫情在海外爆发更可能强化成长股跑赢的逻辑。
配置建议: 在 海外疫情失控预期及经济下修预期( ( 体现在美国长端利率向下突破) ) 带来的潜在回调下继续买入, , 成长牛市暂不言顶 。我们建议,择机配置竣工链/新能源产业链/半导体等受疫情影响较小行业,增配 5g 基础建设等受益新基建板块,关注半导体材料/面板上游等细分领域受益疫情海外扩散,关注种植/禽类养殖供需秩序修复后机会,配置黄金持续对冲。
风险提示: 疫情 全球蔓延 超预期

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