【研究报告内容摘要】
事件: 2019全年业绩符合预期。公司发布2019业绩快报,实现营业收入198.53亿元,同比增长11.22%;归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%。单四季度实现营业收入49.57亿元,同比增长11.44%,q4归母净利润6.72亿元,同比增长18.94%。
q4收入端增速与前三季度基本持平。分品类看,小家电品类增速略高于炊具,尤其厨电业务仍保持较高增速;母婴等新品类业务带动公司收入持续增长。分渠道看,预计公司四季度对电商投入增加,线上销售表现良好,淘数据显示q4电饭煲和燃气灶销售额分别同比增加21.44%和32.26%。全年看公司内销小家电市占率提升(奥维云网显示,苏泊尔主要品类线上和线下市占率提升0.5pct和0.7pct)叠加厨电业务快速增长和母婴等新品上市,出口业务借助seb订单实现良好增长,公司全年收入增长稳健。
q4加大对电商费用投入。2019年毛利率同比提升0.29pct至31.15%,主要系小家电升级的大背景下,公司不断优化产品结构,推出盈利能力更强附加值更高的产品,同时原材料价格较低,带动生产成本不断下降。2019q4毛利率同比下滑0.23pct,预计是小家电行业线上价格竞争较为激烈导致,其中苏泊尔的破壁机、电饭煲、榨汁机和豆浆机线上均价分别同比增长-66.48%、4.55%、-10.55%和1.17%。费用方面 :2019年销售费用同比提升0.39pct至16.15%,主要系q4公司加大电商市场开拓以及赠品等促销激活市场导致销售费用率同比提升2.60pct(前三季度同比下滑0.36pct)。小家电消费线上占比日益提升,电商的运营方式也越发多元,苏泊尔对线上渠道的投入也进一步提升。q4管理费用率同比基本持平,2019年管理费用同比下滑0.19pct至3.46%,主要系2019年承担的限制性股权激励费用低于2018年。
公司竞争壁垒深厚,看好公司长期发展前景。公司具备强大的产品研发设计能力及完善的渠道体系。公司在核心大单品上技术领先且品牌认知高,近年来不断加强新产品的拓展,尤其是大厨电业务增长迅速,布局高端品牌;渠道方面,对电商的投入越来越多,同时线下也尝试在购物中心开拓新零售店面。外销端:新增产能将承接更多seb订单,且受汇率扰动较小,依然是公司稳定收入来源。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.31/22.17/25.53亿元,同增15.7%/14.8%/15.2%,eps2.35/2.70/3.11元/股,对应动态pe分别为32.2/28.1/24.4倍,维持“买入”投资评级。
风险提示:新品拓展不及预期,小家电行业竞争加剧等。

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