【研究报告内容摘要】
本周猪价震荡:根据猪易通数据,3月7日全国生猪均价36.51元/公斤,周变动+0.12元/公斤。
上市公司相继发布2月生猪销售数据,受新冠疫情影响销售节奏等,出栏量大多环比下降,但销售均价均有提高,单月利润规模依旧可观。
温氏股份:2月生猪养殖板块收入24.4亿元,环降34.37%,同增27.02%。
销售肉猪53.12万头,环比/同比变动-38.9%/-63.63%,销售均价38元/公斤,环增1.4元/公斤,均重121公斤,预计单月盈利约12亿多,1-2月合计盈利约32亿。牧原股份:1-2月生猪销售收入46.24亿元,同增156.60%。销售生猪139.5万头,同降31.15%,商品猪销售均价32.5元/公斤,比12月增加2元/公斤,剔除仔猪后均重115公斤,预计1-2月合计盈利约28亿。新希望:2月生猪销售收入8.29亿元,环降25%,同增272%。销售生猪23.24万头,环降27%,同增32%,其中仔猪出栏约6000头,商品肥猪销售均价33.76元/公斤,环增2元/公斤。综合成本约21元/公斤,主要由于非瘟疫情影响外购仔猪成本,自产仔猪成本控制在13.3元/公斤,预计单月生猪养殖盈利3亿多,1-2月合计盈利约8亿。在猪价、成本、出栏量确定性逐步提升的情况下,eps有一定的保障,而当前温氏、牧原、新希望等养猪板块pe在6倍左右,依旧处于较低位置,我们持续推荐在20年进一步释放业绩弹性,且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。
猪价持续高位+加征关税排除预期,持续推荐受益肉类贸易增厚利润的万洲&双汇!2019年8月开始中美价差在扩大,19q4中国生鲜肉均价约4.5万元/吨,美国约1.2万元/吨,2019年万洲体系关联交易59亿人民币(其中q4约24亿人民币),即使在72%高关税率下,19q4生鲜肉和副产品仍将形成12亿左右人民币套利空间。2020年相关关联交易额预计高达175亿元,历年关联预算完成比例在60%-90%,假定完成80%,折合进口肉约80万吨。自3月2日起将进行我对美301措施反制加征关税排除申请,目前对美进口猪肉征收63%关税,若申请核准后将降至33%,进口肉理论价差将从约2万元/吨扩大至2.5万元/吨。超历史高位的进口量、结合内外价差,产生的套利收益将非常大。
磷肥价格启动:本周磷铵价格上涨,主产区均价1950元/吨,较上周涨价100元。估测新冠疫情影响磷酸一铵的减产量可占到2019年全年产量的近5%,同时国内复合肥企业一铵库存处于历史低位,近期价格已上涨。长期来看,从去年的三磷整治起,行业落后产能逐步淘汰,供给侧改革下供需将持续优化,对一铵价格形成长期的有力支撑。
持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头新洋丰:1)拥有180万吨磷铵产能,优势凸显。目前宜昌、荆门、钟祥均已复产复工,预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5万吨;四川雷波磷铵产能50万吨,去年4月由于三磷整治停50%产能,一季度影响6万吨,预计q3复产。
2)复合肥在磷铵带动下同步上涨,春耕供不应求。公司已在湖北省外的生产基地安排生产,且去年q4也有存货,加之政策保障春耕物资流通,生产流通压力不会特别大,销售延后半个月左右。荆门硫酸钾复合肥停了1个月,预计影响7万吨。3)新型肥将持续保持销量高增长,20年预计有30%的销量增长,3-5年内有望达到200万吨级别。基于公司越来越强的一体化护城河、以及潜移默化中的向龙头集中,我们仍给予2021、2022两年20%+复合增长预期,预计19-21年归母净利6.7/8.3/10.4亿,同增-18.0%/23.2%/25.3%,当前股价对应pe17.1/13.9/11.1x,持续推荐!n风险提示:生猪价格涨幅低于预期;疫情影响;农产品价格持续低迷。

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