黄山旅游发展股份有限公司依托国内知名的5a级风景区安徽黄山，从事门票、酒店、索道等业务，公司a、b股分别于1997年、1996年在上海证券交易所上市。黄山旅游的简况如下：
行业发展
现代旅游业已经远远超出“游山玩水”狭义的旅游概念，迅速发展成为集“食、住、行、游、购、娱”旅游六要素于一体、能够满足现代人休闲需求、具有较高技术含量的综合型产业体系。根据世界旅游组织统计，旅游产业每收入1元，可带动相关产业增加收入4元以上，旅游产业能够影响、带动和促进与之相关联的100多个行业发展，其中包括民航、铁路、公路、餐饮、住宿、商业、通信、会展、博览、娱乐、文化、体育等。2017年国内旅游人数50.01亿人次/+12.8%，旅游总收入5.40万亿元/+15.1%。全国旅游业对gdp的综合贡献为9.13万亿元，占gdp总量的11.04%。
2010-2017年旅游人数及增速（亿人次）2001-2017年旅游总收入及增速（万亿元）
数据来源：wind
根据旅游消费发展的规律，旅游消费将经历一个消费升级的过程，先后经历观光游—休闲游—度假游三个阶段，目前我国旅游消费传统的观光游依然占据主流，但休闲度假游的市场进一步扩大。旅游业的发展阶段与消费特征如下：
中国旅游资源非常丰富，截至2015年底，我国已开发的可供观赏游憩、文化娱乐的各类旅游景区情况如下：
截至2017年末，我国各类景区共有2.8万多个，a级旅游景区数量9000个左右，5a级景区249个。
《“十三五”旅游业发展规划》中提出了“十三五”期间旅游业发展主要指标，其中之一是旅游总收入年均增长11.18%。2016年我国旅游景区收入规模接近4000亿，预计到2020年，根据2016年披露游客接待量的 披露游客接待量的 10 家上市旅游景区 上市旅游景区及主题公园龙头长隆集团，11 家企业 家企业 占 a级景区总数的 0.12% ；而 合计 游客 接待量 却达 1.07 亿人次，占 国内 旅游 总人数的 2.44%。
11家旅游景区游客接待量共计1.07亿，占国内旅游总人数的2.44%
自然景区优势：
资源优势
明显、管理成本较低、现金流稳定，融资渠道丰富；劣势：业务单一、难以异地化、增长瓶颈明显、国有资产和体制的限制。自然景区中，索道客运+景区门票的盈利模式较为常见，黄山旅游、峨眉山、
张家界
均为其中代表，
丽江旅游
的盈利模式则为索道客运+演艺业务。黄山与峨眉山是世界文化与自然双遗产，张家界武陵源是世界自然遗产，三者均为5a级景区，自身资源品质较高。景区索道及门票的利润率较高，随着客流量的攀升，突破索道运力瓶颈成为进一步提升盈利规模的关键。近年来，黄山玉屏索道、峨眉山万佛顶索道、丽江牦牛坪索道已先后启动升级或新建项目。
我国自然景区受限于自身物理承载量限制，旺季特别是节假日的客流量无力负荷、已达到天花板。传统观光游产品单一、游客停留时间短、二次消费低，受天气等外部因素影响较大，天气恶劣会直接导致营业收入下滑，内生增长动力不足。近年来以观光游为主的自然景区营业收入增长乏力。
自然景区具有不可复制性、地域性、区域垄断等特征，而休闲度假游适应消费升级、受天气影响较弱、客单价较高，近年来已成为自然景区业务扩张的首选，目前以自身优质自然旅游资源为依托，整合周边零散资源，并购或兴建古镇、古城、度假村，辅以酒店、娱乐等配套设施，形成各景区间联动、协同，进而提高游客驻留时间、客单价及重游率，已成为自然景区转型的主要途径。随着国家“全域旅游”战略的不断推进，也会对景区周边旅游资源整合产生有效的助推作用，但转型升级所需要的核心要素是一支专业的管理运营团队，负责渠道营销、票价收益管理、品牌招商、运营管理。
与此同时，我国人造景区市场发展已经发展起来，并表现出了相对平稳增长的态势，从整体经营数据来看我国主题景区的收入、归母净利润及扣非归母净利润增速分别为8.4%/19.4%/22.3%。
乌镇2017年接待1013.48万人次/+11.8%;古北水镇2017年接待275.36万人次/+12.9%。
2010-2017年乌镇游客及增速 2015-2017年古北水镇游客及增速
数据来源：公司公告
行业地位
2017年景区类上市公司整体业绩表现平稳，业务逐步多元化发展，景区内上市公司营收126.28亿元/+20.18%，归母净利润14.85亿元/+23.76%，扣非归母净利润13.46亿元/+15.29%，黄山旅游得益于门票和索道业务，在营业收入及净利润规模上处于领先地位，但增长相对缓慢。
2017年黄山接待人次分别为336.87万人次/+2.1%，处于景区类公司前列，低于张家界。
对比估值
根据公司主营业务、历史发展和经营特征，选取了峨眉山进行对比分析：